天盈财富东鹏饮料启动全球发售：高增长获15家高质量机构基石投资市盈率比肩饮品类龙头农夫山泉行业溢价能否站稳？

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

东鹏饮料于1月26日启动全球发售，预计于1月30日定价，并于2月3日在港交所挂牌交易。本次发行价格上限为248港元/股，基础发行股数约4089万股，绿鞋后发行股数约为4702万股，对应发行规模约为101-117亿港元。

值得关注的是，本次最高发行价较A股收盘价仅折价15.5%，显著低于同类项目及消费股普遍折扣；最高发行价对应的市盈率高于港股饮品行业平均水平，估值合理性存疑；而公司现金储备充裕，融资必要性引发广泛讨论。不过作为消费领域高增长代表，其凭借亮眼业绩、丰厚分红吸引了15家知名机构组成豪华基石阵容，多重看点与争议交织下，港股上市后表现备受期待。

最高发行价折扣低于市场同类项目未设置发行价下限给予定价灵活性

本次东鹏饮料港股发行价上限较A股1月28日收盘价262.50元/股，折价约15.5%。但从过往项目经验来看天盈财富，这一折扣水平的吸引力相对有限：

其一，参考2025年至今的A to H项目，定价时市值处于千亿水平的发行人，发行折扣多数落在20%-40%之间区间。其中，折扣最低的为三一重工，其发行折扣为14.3%，东鹏饮料本次15.5%的折扣水平与该最低值较为接近，在同类千亿市值项目中并未形成明显的折扣优势，对追求安全垫的投资者而言吸引力不足。

其二，从市场趋势来看，2026年以来完成上市的A to H项目，发行折扣较2025年呈现显著扩大态势。2026年至今已有3单A to H项目落地，其中豪威集团、兆易创新两家千亿市值企业的发行折扣分别达到27.1%和43.6%，龙旗科技的发行折扣也超过40%，整体折扣力度较2025年同类项目明显提升。这一趋势的背后，与市场供给变化密切相关——2025年已有20家公司完成A to H上市，存量项目储备充足，导致市场对项目的筛选标准更为严格，投资者对发行折扣的要求也相应提高。

其三，与2025年至今上市的日常消费股相比，东鹏饮料的折扣水平同样处于低位，且同类消费股因折扣不足导致的上市首日疲软表现，也为其带来一定参考警示。2025年以来上市的日常消费股中，海天味业的发行折扣为17.3%，安井食品的发行折扣更是达到32.0%，均高于东鹏饮料15.5%的折扣水平。定价后，市场普遍反馈这两家公司的折扣安全垫不足，其上市首日表现也印证了这一担忧：海天味业首日盘中破发，最终依赖绿鞋资金才勉强拉回发行价以上；而安井食品首日收盘价较发行价下跌5%。

不过，考虑到公司并未设置发行价下限，这一安排为定价预留了充足灵活性，有望根据市场反馈动态调整，以更好适配当前的市场环境。

15家知名机构参与基石投资高增长及高分红获机构青睐

东鹏饮料本次IPO基石阵容十分豪华，共吸引15家基石投资者，合计投资6.4亿美元，认购占比49.2%天盈财富，在近年募资超百亿的港股IPO项目中优势显著。参与主体涵盖海外主权基金、外资长线基金、产业资本及中资知名机构：卡塔尔投资局的参与尤其值得关注，这家全球前沿主权基金创下三个“首次”——首次作为基石投资者参与A to H股IPO、首次在消费领域进行IPO基石投资，且1.5亿美元的投资额成为其历史上金额最大的基石投资；淡马锡关联方、贝莱德、瑞银资管等也纷纷入局，摩根大通资产管理更是首次以基石投资者身份参与港股IPO；腾讯、嘉里控股、李宁相关主体等产业资本，以及红杉、博裕、保银资产、泰康保险等中资机构也均有大额出资。

机构投资者的青睐，核心源于东鹏饮料稳健的高增长态势与丰厚的分红回报。2022-2024年及2025年前三季度，东鹏饮料的收入分别为85.0亿元、112.6亿元、158.3亿元及168.4亿元，三年复合增长率达36.5%，2025年前三季度同比增长也达到34.1%，保持稳定的高增长区间。

同期，公司归母净利润分别为14.4亿元、20.4亿元、33.3亿元37.6亿元，三年复合增长率达52.0%，2025年前三季度同比增长虽然下滑至38.9%，但是整体仍具有较强的吸引力。

根据业绩预告，公司2025年全年收入将达到208亿元-211亿元，同比增长31.1%-33.3%；归母净利润达到43.4亿元-45.9亿元，增幅为30.5%-38.0%，净利润增速高于收入增长。

分红方面，2021年至2025年年中，东鹏饮料累计分红66亿元，每期股利支付率均不低于50%，其中2021年股利支付率更是达到101%，为股东提供了丰厚的投资回报。

募资分红与减持并行引市场拷问

虽然业绩表现亮眼，东鹏饮料的赴港上市计划也引发了市场争议，核心聚焦于融资必要性与股东套现问题。事实上，公司早有资本国际化布局，2022年6月曾筹划赴瑞交所发行全球存托凭证（GDR）以开拓欧洲市场，但受海外上市监管要求收紧影响，该计划于2024年2月终止，转而启动港股上市。

截至2025年前三季度，公司货币资金57.2亿元、交易性金融资产34.8亿元、未分配利润60.66亿元，现金储备充裕的情况下仍寻求港股融资，其真实上市意图引发市场讨论。

与此同时，公司一边募资一边分红一边减持的操作也备受关注。股权结构显示，创始人家族合计持股超65%，这意味着公司上市以来的66亿元分红中，超40亿元流入创始人家族口袋。

此外，东鹏饮料多次出现大股东、高管减持，套现金额巨大。自2022年5月限售股解禁后，东鹏饮料已累计发布7次减持公告。原第二大股东君正投资通过多次减持，累计套现数十亿，目前已不再在前十大股东名单中。

创始人家族关联股东方面，2025年2月，公司第三大股东鲲鹏投资披露减持计划，拟减持公司股份不超过716.89万股，占公司总股本的1.3786%。截至2025年5月，鲲鹏投资提前终止减持计划，期间通过集中竞价和大宗交易方式累计减持716.78万股，减持价格区间在254.28元至293元/股，合计套现19.08亿元。

市盈率比肩饮品类龙头农夫山泉高增长能否撑起行业溢价？

估值方面，东鹏饮料同样面临市场对其合理性的讨论。选取港股市场具规模的饮品公司作为参照，东鹏饮料虽在收入增长及净利润增长方面展现出显著优势，但市盈率水平已明显脱离行业普遍区间。本次最高发行价对应的2024年市盈率、TTM市盈率及2025年预测市盈率分别约为54.2倍、41.2倍、39.9倍，不仅超过了行业龙头农夫山泉的同期估值，更大幅高于其他饮品类企业普遍20倍左右的2025年预测市盈率。

尽管农夫山泉在净利润增长率上不及东鹏饮料，但凭借更庞大的收入盈利规模、更稳定的股息率以及更丰富的产品矩阵，其估值具备扎实的支撑基础。由此，东鹏饮料的高增长属性能否支撑其比肩农夫山泉的估值水平，又是否值得享有较其他饮品企业如此显著的估值溢价，均成为市场讨论的话题。